노브랜드

상기와 같은 기준으로 선정된 3차 유사기업들과 동사가 공유하는 주요 고객사 중 동사의 매출액 중 높은 비중을 차지하는 주요 고객사인 GAP (Old Navy 포함)의 경우 패스트패션 업체로 최신 유행을 반영한 디자인과 저렴한 가격 그리고 빠른 회전율을 특징으로 하여 대량 판매를 통해 수익을 창출하는 업체입니다. 이 외 Target과 Kohl's 등은 미국에 소재한 종합 유통업체로 Target의 경우 미국 내 1,900개 이상, Kohl's의 경우 미국의 49개 주에서 1,100개 이상의 대형 마트를 운영 중에 있습니다. 이들 또한 넓은 유통망을 바탕으로 합리적인 가격으로 의류 제품을 미국 소비자에게 공급하고 있으며 마찬가지로 대량 판매를 지향하고 있습니다.

또한 GAP (Old Navy 포함), Target, Kohl's는 모두 애슬레저 또는 스포츠웨어 중심이 아닌 일상복 판매를 위주로 의류 사업을 전개하고 있으며, 동사와 같은 OEM/ODM 업체에게 대량의 생산 오더를 요청하는 고객사입니다. 3 차 유사기업으로 선정된 씨싸이트, 한세실업, 태평양물산은 위의 Gap, Target, Kohl's 등 동사와 동일한 고객사를 주요 고객사로 공유함에 따라 해당 고객사의 경영 전략의 변화, 재고 관리 정책의 변화, 의류 제품을 소비하는 최종 소비자인 각 개인들의 해당 업체들의 고객사 브랜드에 대한 인식 변화 등에 따라 해당 고객사로부터 수주 받는 생산 물량이 유사하게 변화하게 됩니다. 또한, 3차 유사기업과 동사가 공유하는 주요 고객사들은 모두 미국에 소재한 업체들로, 미국 경제의 변화와 미국 소비자들의 소비심리 변화 등에 따라 동사와 3차 유사기업의 사업적 성과가 유사한 방향성과 비슷한 폭으로 변화하게 됩니다.

마지막으로, 의류를 외주생산하는 고객사들은 그들의 개별적인 정책에 따라 동사와 같은 OEM/ODM 업체의 공장에 대하여 ESG 정책과 생산 설비의 수준 등을 포함한 요구사항이 존재하며, 그들의 실사를 통해 요구사항이 충족된 업체에게만 생산 인허가를 주고 있기 때문에, 동사와 동일한 주요 고객사를 공유하는 3차 유사기업의 경우 생산 설비 측면에서도 동사와 유사한 특징을 보이고 있습니다. 이를 종합적으로 판단 시 주요 고객사를 공유하는 3차 유사기업은 생산 측면과 사업의 방향성 및 사업 성과에 영향을 미치는 외부요소가 높은 유사성을 보이는 바 동사와 사업 유사성이 높다고 판단됩니다. 실제 3차 유사기업으로 선정된 씨싸이트의 경우 2024년 3월 공시한 사업보고서 상 기재된 판매조직을 기준으로 판단 시 4개의 영업부서 중 2개 영업부서가 GAP(Old Navy)를 담당하고 있는 것으로 판단되며, GAP 사를 주요 고객사로 두고 있는 것으로 판단됩니다.

한세실업과 태평양물산의 경우 개별 바이어별 매출 비중을 별도로 공시하지는 않으나, 10년 이상 사업보고서 상 Target, Gap, Old Navy, Kohl's 등이 그들의 주요 고객사임을 공시하였습니다. 한편 3차 유사기업으로 선정되지 않은 호전실업의 경우 THE NORTH FACE, UNDER ARMOUR, ATHLETA, LULULEMON 등을 주요 고객사로 하고 있는데, 이들 업체는 주로 스포츠웨어를 중심으로 사업을 영위하고 있습니다. 실제, 호전실업의 2023년 사업보고서 상 공시된 판매조직 상에서도, 호전실업은 동사의 상위 매출처와 겹치는 고객이 없이 LULULEMON, ATHLETA, PUMA, FANATICS 등을 주요 고객사로 두고 있는 것으로 판단됩니다.

스포츠웨어는 GAP, Target, Kohl's 등에서 주로 판매되는 일상복과 달리 소재와 최종 소비자 측면에서 차이가 존재하며, 동사 또한 위와 같은 스포츠웨어 업체들을 주요 고객사로 하지 않는 바 호전실업은 3차 유사기업으로 선정된 기업들과 달리 동사와의 사업유사성이 높지 않다고 판단됩니다. 엠에프엠코리아의 경우 정기보고서 상 매출처별 매출액 비중을 공시하지는 않으나, 해당회사가 2023년 6월 공시한 투자설명서 상 기재된 2023년 1분기 기준 매출처별 매출액 비중을 볼 때 SPARC Group(Aeropostale, Nautica, Forever21 등 브랜드 운영)의 매출액 비중이 92.39%, VF Group의 매출액 비중 5.92%로 나타나고 있습니다. 이를 기반으로 판단 시 동사와 주요 고객사가 유사하지지 않으며, 이에 다른 3차 유사기업으로 선정된 회사 대비 사업유사성이 낮다고 판단하였습니다.

마지막으로 국동의 경우에도 스포츠웨어 브랜드인 FANATICS 등을 포함한 CARHARTT, VF Group, H&M 등 고객사를 주요 고객사로 하며동사의 주요 고객사와 국동의 주요 고객사가 겹치지 않고 있습니다. 이에 호전실업 및 엠에프엠코리아와 마찬가지로 다른 차 유사기업 대비 사업유사성이 높지 않다고 판단하였습니다 4) 4차 유사기업 선정: 일 반기준 일반 기준을 고려하여 평가기준일(2024년 3월 26일) 현재 최근 사업연도 감사의견이 적정인 기업, 평가기준일 기준 최근 1년간 투자유의종목, 관리종목, 불성실공시법인 지정사유 및 기업회계기준 위배로 인한 조치를 받은 사실이 없는 기업, 12월 결산 법인을 최종 유사회사로 선정하였습니다. 상기와 같은 유사기업의 선정은 유사기업의 사업 내용이 일정부문 동사의 사업과 유사성을 가지고 있어 기업가치 평가요소의 공통점이 있고, 일정수준의 질적요건을 충족하는 유사기업을 선정함으로써 본 지분증권 평가의 신뢰성을 높이기 위한 것입니다.

그러나 기업 규모의 차이 및 부문별 매출 비중의 상이성, 비교회사 선정 기준의 임의성 등을 고려하였을 때, 반드시 적합한 유사기업의 선정이라고 판단할 수는 없습니다. 또한 유사기업 최고경영자의 경영능력 및 주가관리 의지, 주 매출처의 안정성 및 기타 거래 계약, 결제 조건 등 기타 주식가치에 영향을 미칠 수 있는 사항의 차이점으로 인하여 유사기업 선정의 부적합성이 존재할 수 있음을 유의하시기 바랍니다. 또한, 동사의 주당 평가가액은 비교기업들의 최근사업연도 (지배주주귀속분)자기자본을 기준으로 산출한 상대적 성격의 비교가치로서 동사의 기업가치를 평가함에 있어 절대성을 내포하고 있는 것은 아니며, 비교대상회사의 기준주가를 특정시점에서 산정하였으므로 향후 발생할 수 있는 비교대상회사의 주가변동에 의하여 동사의 주당 평가가액도 변화할 수 있습니다.

따라서 유사기업의 기준주가가 미래 예상 손익에 대한 기대감을 반영하고 있을 가능성을 고려한다면, 동사의 주당 평가가액은 동사와 유사회사의 과거 경영실적을 활용하고 있다는 측면에서 평가모형이 완전성을 보장받지 못할 수 있습니다. 동사가 영위하는 사업 특성 상 원가절감을 위한 대규모 생산설비와 더불어 글로벌 고객사 유치 및 관계 유지를 위해 현지 법인을 설립할 수 있는 충분한 자금력을 갖추어야 하며, 꾸준한 디자인과 소재 개발, 샘플 완성도 제고를 위해서 자체 R&D 역량 또한 보유하여야 합니다. 또한, 수출 비중이 높은 특성 상 수출물품의 선적 및 대금 수령 이전에 생산 비용 및 생산에 필요한 원자재 비용을 감당할 수 있는 자금력이 필요합니다.

이로 인해 오랜 기간 대규모의 자금을 투입해 생산기반 등 인프라를 구축하고 자금력이 확보되어 있는 일부 기업만이 시장의 주요 플레이어로서 역할을 하고 있으며, 동사를 포함한 의류 OEM/ODM 산업의 플레이어 들은 대체로 20년 이상의 오랜 영업기간 동안 누적된 이익을 재투자하며 사업적 기반을 확보하고 있습니다. 또한, 동사가 영위하는 사업은 연간 수천억원 규모 매출을 발생시킬 수 있는 공장 및 설비 등이 필요한 바, 고정비 비중이 높은 특성을 보이고 있습니다. 이에 따라 매출 변동성 대비 이익 변동성이 높은 특성이 내재되어 있어 최 종 소비자인 글로벌 각 개인들의 의류 소비에 따라 특정 기간의 순이익의 변동성이 크게 나 타나는 특성을 보유하고 있습니다.

상기와 같이 동 산업의 경우 회사의 자본력의 규모가 기업가치를 결정하는 주요 요소인 점, 오련 업력 동안 회사의 생산 인프라 등으로 재투자된 회사의 누적된 이익에 대한 평가가 필요한 점, 높은 고정비 비중에 따라 순이익의 변동성이 크게 나타나는 점 등을 고 려하여 발행회사인 ㈜노브랜드의 금번 공모주식에 대한 평가에 있어 PBR을 이용한 평가방법을 적용하였습니다.

② 산출 방법 PBR을 적용한 비교가치는 2023년 말 기준으로 유사기업의 PBR Multiple을 산출하여 이를 동사의 2023년 말 수치에 적용하여 비교가치를 산출하였습니다. ※ PBR 배수 = 기준주가 ÷ 주당순자산(BPS) BPS = 자기자본 ÷ 발행주식총수 - 대표주관회사인 삼성증권㈜는 비교가치 산정시 비교회사의 주식수는 상장주식수를 반영하였으 며, 발행회사의 발행주식수는 증권신고서 제출일 현재 발행주식총수에 신주모집주식수, 희석가능주식 수를 포함하여 제시하고 있습니다. ※ 적용주식수: - 비교회사: 분석기준일 현재 상장주식수 - 발행회사: 증권신고서 제출일 현재 주식수 + 신주모집주식수 + 희석가능주식수 ※ 비교회사의 재무자료는 금융감독원 전자공시시스템에 공시된 각 사의 2023년 연결/별도 감사보고서와 2023년 사업보고서를 참조하였습니다.

③ 한계점 현재의 주가수준은 과거의 실적보다 미래의 예상이익에 대한 기대감을 반영하고 있으므로 과거 재무제표에 의거한 비교 분석에 한계점이 존재합니다. 비교회사가 동일업종에 속한다고 하더라도, 각 회사에 고유한 사업구성, 시장 점유율, 인력 수준, 재무 위험 등에서 차이가 있기 때문에 동일업 종을 비교 분석하는 데에도 한계점이 존재할 수 있습니다. 순자산이 적정 시장가치를 반영하기 위해서는 수시로 자산 재평가가 이루어져야 하지만, 이는 현실적으로 불가능하며, 적정가치를 표시하지 못하는 재고자산, 매출채권 등의 재무제표 상의 장부가치는 기업의 현재가치를 적정하게 반영하고 있지 못할 수 있습니다.

1) 적용 PBR 배수 산출 상기에서 산출한 기준주가 및 유사기업의 2023년 말 기준 (지배주주귀속분)자기자본을 비교하여 아래와 같이 적용 PBR을 산출하였습니다. 주3) 기준주가는 단기적 주가변동성 반영을 배제하기 위해 2024년 3월 26일 기준 최근일, 최근 일주일 종가 평균. 최근 한달 종가 평균 중 최솟값을 사용하였습니다.