전환사채가 지분율을 움직이는 방식

한 주도 안 샀는데 지분율이 올랐다

지분 변동 목록을 훑어보면 이런 사유가 자주 눈에 띕니다.

실제 보고 사유에 적히는 말

“제4회 사모 전환사채 행사가액 조정으로 보유비율 변동”

“사모4CB 취득에 따른 신규보고”

“제2회차 사모 전환사채 조기상환되어 보유비율 변동”

셋 다 장내에서 주식을 사고판 것이 아닙니다. 5% 보고의 셈에 들어가는 것이 주식이 아니라 주식등 — 나중에 주식이 될 수 있는 것까지 — 이기 때문에 생기는 일입니다.

셋 모두 “아직 주식은 아니지만 주식이 될 수 있는 수량” 을 들고 있는 상태라, 대량보유보고에서는 그 전환가능 주식수 를 보유 수량에 합쳐 셉니다.

전환가능 주식수는 간단한 나눗셈입니다.

전환가능 주식수 = 사채 금액 ÷ 행사가액

많은 사모 사채에는 행사가액 조정(리픽싱) 조항이 붙습니다. 주가가 일정 수준 아래로 내려가면 정해진 규칙에 따라 행사가액을 낮춰 주는 약정입니다. 분모가 작아지니 같은 사채로 받을 수 있는 주식수가 늘고, 그래서 보유비율이 올라갑니다.

숫자로 한 번

사채권자는 아무것도 하지 않았지만 지분율이 2%p 넘게 올라 변동 보고 의무가 생깁니다. 거꾸로 주가가 올라 행사가액이 다시 상향 조정되면 수량이 줄어 비율이 내려갑니다.

보유비율이 갑자기 0.00% 가 되는 보고도 이 구조에서 나옵니다. 사채권자가 조기상환청구권(풋옵션)을 써서 회사에 원금 상환을 요구하면, 들고 있던 것은 사채였으므로 주식등 보유 수량이 한 번에 사라집니다. 장외에서 사채를 통째로 넘긴 경우도 같습니다.

그러니 14.00% → 0.00%같은 줄을 보고 “대량 매도로 주가가 눌렸겠다” 고 읽으면 어긋납니다. 시장에 물량이 나온 것이 아니라 계약이 정리된 것일 수 있습니다. 어느 쪽인지는 사유 칸과 원문을 봐야 갈립니다.

전환이 실제로 일어나면 회사는 신주를 발행합니다(EB 는 예외). 발행주식총수가 늘어나므로 기존 주주의 지분율은 그만큼 묽어집니다. 이것을 희석이라고 부릅니다.

얼마나 묽어질 수 있는지는 사업보고서의 미상환 사채 내역에서 확인합니다. 이미 발행된 CB·BW 의 잔액과 행사가액이 적혀 있어, 전부 주식이 되면 몇 주가 더 생기는지 셀 수 있습니다.

이 글이 말하지 않는 것

리픽싱이 붙은 사채가 있다는 사실만으로 주가의 방향을 알 수는 없습니다. 조정 폭·조정 주기·상환 조건이 발행마다 다르고, 그 조건은 증권신고서와 사업보고서 원문에만 있습니다. 이 사이트는 보고서에 적힌 값을 옮겨 보여 줄 뿐이며 어떤 판단도 권하지 않습니다.

이 글은 제도와 지표를 읽는 방법에 대한 설명이며 투자 자문이 아닙니다. 특정 종목의 매수·매도를 권하지 않습니다. 설명이 틀렸거나 빠진 것이 있으면 개선·버그 요청 에 알려 주세요.